限今?

—企業形象—

8月31日，中國中鐵(601390)發佈2015年中期業績報告。報告顯示，公司上半年實現營業總收入2747.8億元，實現歸屬上市公司股東的凈利潤達到48億元，同比大幅增長18.31%；基本每股收益0.215元/股，同比增長12.57%。

業務發展穩定，盈利能力改善明顯

2015年上半年中國中鐵受益於全面推行精細化管理，提升了公司的經營效益，經營質量不斷提高。公司綜合毛利率為11.12%，同比上升0.71個百分點，凈利潤率1.60%，同比上升0.05個百分點。毛利率上升幅度遠大於凈利率，主要因為報告期內費用上漲較快，費用率上升0.09個百分點至5.14%。其中管理費用率同升0.3個百分點至3.97%，主要原因是公司職工薪酬和研發費用的增長。

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海外業務發展迅速，現金流私立光啟高中打工有所下滑

2015年上半年公司實現內地業務收入2611.95億元，同比減少1.6%，香港及澳門地區收入4.15億元，同比增加433.16%，海外業務收入131.71億元，同比增加11.58%。2015年上半年收現比0.95，同比下降0.04，收款質量下降，付現比0.98，與去年同期持平。經營性凈現金流凈流出164億元，較上年同期多流出67.46億元，主要是因為部分項目結算支付滯后，同時上半年對分包商和材料商支付集中，預計下半年現金流狀況將有所改善。

在手訂單充足，新簽訂單增速有所放緩

中國中鐵上半年實現新簽合同總額3314.7億元，同比減少19.4%；截至2015年6月30日，公司未完工工程額為18178.6億元，較去年底增長0.9%。新簽合同額減少主要是受國家投融資體制改革階段性的影響，基建項目招標總量大幅減少，公司基建建設業務新簽合同額同比減少16.5%，其中鐵路建設、公路建設、市政工程和其他建設新簽合同金額均有所下降。分業務看，基建建設、勘察設計與諮詢服務、工程設備和零部件製造未完工程額分別較去年底分別增長1.3%、12.3%、9%，充足的在手訂單保障公司未來業績持續增長。

五大板塊協調發展，業務結構發展良好

2015年上半年，中國中鐵抓管理、提效益、從嚴治企，五大業務板塊協調發展。其中：（1）基建建設：2015年上半年公司基建建設業務營收2361.19億元，同比增長3.50%，為公司提供86%收入貢獻和71%利潤貢獻。（2）勘察設計與諮詢服務：2015年上半年實現營收51.99億元，同比增長17.28%；毛利率同比下降1.24%，系設計業務規模大幅增加導致委外業務支出和人工成本增長所致。（3）工程設備和零部件製造：2015年上半年實現營收61.24億元，同比下降5.10%，公司道岔、橋樑鋼結構佔有國內70%市場。毛利率同比下降1.93%，系毛利率較低的鋼結構產品收入佔比提高。（4）房地產開發：公司2015年上半年營收同比下降21.98%，同時公司加大去庫存力度，不斷推出降價促銷，導致毛利率下降2.72%。（5）其他業務：其他業務收入共計191.70億，同比下降31.10%，系公司對貿易業務進行戰略調整導致該板塊收入大幅下降。

「一帶一路」基建先行，公司海外業務蓄勢待發

中國中鐵2015年上半年海外營收131.71億元，同比增長11.58%，並承接了多個重要國際項目，在俄羅斯、以色列等國基建市場取得歷史性突破。同時上半年公司對海外業務進行了內部重組，充分整合資源，為海外業務取得進一步發展打國立臺中二中打工下堅實基礎。估算「一帶一路」沿線64個國家建築業總產值6.14萬億美元，潛在市場空間高達4569億美元，佔中國建築業總產值的15.9%。「一帶一路」基建先行，全球高鐵建設大時代或將到來，預計到2020年，世界鐵路總投資額將超過15萬億元，平均每年投資金額將達2.5萬億元，中國企業每年獲得的市場份額或將達3750億元。

創新融資模式維持業務和投資項目健康發展

2015年7月中國中鐵完成15.444億股A股非公開發行，扣除相關發行費后，實際募集資金凈額118.79億元。本次定向增發有助於公司優化資本結構，降低資產負債率，提升公司資金實力，保障業績持續快速增長。

結合公司發展趨勢，銀河證券預計公司2015/16/17年EPS分別為0.54/0.58/0.63元，給予15年22-25倍PE，對應目標價為12.0-14.0元，維持「推薦」評級。（完）

銀河證券分析師 鮑榮富

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